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广州酒家:速冻增长超预期,老字号品牌力突出

时间:2019-07-14 04:15 来源:网络整理 作者:http://www.beigou.ne


    整合营销资源、加大市场推广,产能扩张带来中长期成长空间
    19年3月公司公告变更IPO募投项目,将募投金额1.39亿转移至湘潭工厂建设,公司预计一期月饼/馅料年产能不低于0.2/0.6万吨,20年12月前投入使用;原计划在广州建设的腊味车间转移至梅州工厂,产能扩张带来长期增长空间。公司聘请第三方机构深入调研全国市场,重新定位梳理各产品线,引入专业人才、专设食品营销中心,整合营销资源,完善销售网络,为新增产能释放与消化奠定基础。18年经销收入13.29亿/+20.25%,快于直销(11.8亿/+11.05%),经销商开拓卓有成效。省外收入3.88亿/+54%,线上加大营销投入,收入3.1亿/+48%,为省外增长主力。

    18年收入25.37亿元/+15.89%;归母净利3.84亿/+12.79%,符合预期,月饼、速冻量价齐升驱动收入较快增长,提价带动毛利率提升1.51pct至54.66%,异地拓展、人工成本增加略拖累利润率。19Q1收入5.33亿/+19.78%,归母净利0.46亿/+17.95%。19Q1收入增速略超预期,预计主要因18年速冻食品提价效应及产能增加影响延续。公司持续加大研发投入、新品开发,产品优势突出,伴随湘潭、梅州工厂建成,产能扩张、市场拓展驱动增长。股权激励有助激发员工活力,奠定长远发展基础。预计19-21年EPS1.13/1.49/1.83元,目标价35.66-36.80元,维持增持评级。
    产品优势突出,产能释放+异地拓展明晰中长期发展路径,维持增持

    18年公司加大新产品开发力度(研发费用4847万/+158%),核心产品领先地位巩固。月饼系列产量1.16万吨/+10.29%,收入10.38亿/+15.67%,单价90.23元(每Kg)/+5.22%,毛利率63.22%/+1.7pct,速冻18年新增生产线,产量2.06万吨/+22.89%,收入4.1亿/+29.86%,单价20.23元(每Kg)/+7.78%,毛利率36.92%/+4.04pct。腊味等产品收入4.6亿/+16.34%,餐饮业务收入6.01亿/+7.46%。18年公司拓展广州餐饮门店2间、新购置两处物业,19年深圳店有望开业。19Q1为月饼淡季,我们预计速冻食品提价效应及产能增加影响延续,为主要收入增长驱动。
    公司加大研发投入、新品开发,核心月饼产品领先地位巩固,速冻等产品逐步规模化发展,老字号品牌力突出。18年月饼+速冻产量3.22万吨,2020年湘潭(一期月饼+馅料产能0.8万吨)、梅州(规划产能1.6万吨)工厂有望建成,公司有望深入挖掘广东省内、扩大全国市场,成长路径清晰。股权激励有助激发员工活力。原预计19-20年EPS1.05/1.49元,速冻产能增长超预期,调整至19-21年EPS1.13/1.49/1.83元,可比食品/餐饮公司19年平均PE为30/34倍,给予公司食品/餐饮19年31-32/34-35倍PE,合计目标市值144-149亿,目标价35.66-36.80元,维持增持。

19Q1收入较快增长,预计速冻产品为增长主力

    风险提示:产能拓展推进进展低于预期、异地市场拓展不顺。




    18年月饼、速冻量价齐升,预计19Q1速冻增长态势延续